The hotter than expected US inflation numbers led markets to revise their expectations for rate cuts by the Federal Reserve. The implied probability of a rate cut in June dropped from around 50% to 15%, and in July, from nearly 100% to 50%. The Fed is now in a difficult position. A stronger US dollar is the base case as interest rate cuts fade. Barclays were the first to reduce their expectations to just one cut in 2024, which was followed by Bank of America economists. The dramatic sell-off on Wednesday after US CPI saw the 10-year US Treasury yield move to its highest level since November. In fact, in the aftermath of the US inflation report, yields on the US Treasury curve saw the sixth highest daily move over the past decade. In opposing fashion, the ECB are still guiding toward a June cut. The dovish members of the ECB Committee have been very vocal in this regard, and it is has triggered the renewed round of USD strength after the higher US inflation reading (weighing on JPY in particular). Emerging markets continued to tread water in response to Israeli and Iranian tensions. Such geopolitical concerns led to gold reaching an all-time high, and gold is now up 15% in 2024. Another feature is Chinese inflation only rising by 0.1% as the narrative shifts to deflationary pressures, not helped by a deeply negative PPI print. Ukrainian assets also remained in focus after Russia targeted Naftogaz and Centernergo facilities, which pushed European natural gas prices up 8%. Ukraine was still a top outperformer this week as the US House of Representatives is expected to vote on Ukrainian aid next week. Elsewhere, the Peru Central Bank delivered a shock with a 25bps interest rate cut as only 1 of 13 in the survey forecasted such a change. Finally, South Korean elections were a non-event as the main opposition party (Democratic Party of Korea) won 176 out of 300 seats in the National Assembly, as was very much expected.

Saudi Arabia and Pakistan announced a USD 2 bn increase in Saudi Arabia’s deposits in the State Bank of Pakistan to USD 5 bn as well as additional investments as part of broader talks over a USD 21 bn package, of which USD 5 bn is front-loaded. At the same time, March remittances jumped 16% y/y to USD 3 bn. The additional deposits, investment, and remittance inflows are constructive for Pakistan’s near-term balance of payments and FX reserve trajectory. Further, they support the high likelihood that the government pays its upcoming maturity on April 15th as priced by the market. Negotiation progress over a new IMF program will be in focus in the coming weeks and could underpin an improving external liquidity and fundamental outlook.

Argentina’s surging inflation threatens to crimp a key source of tourism revenue as foreigners who piled USD 3.2 bn last year into the country that’s short on dollars opt for other destinations. Scenes of South Americans pouring in from air, land and sea to take advantage of Argentina’s cheap cost of living in recent years have partly reversed since President Javier Milei took office in December. Now Argentines are lining up to cross the border into Chile as consumer spending plunges at home, while annual inflation accelerated to 288% in March, up from 104% a year ago. Travel reservations in Uruguay to Argentina started to drop in January and are now 50% lower than a year ago, said Gonzalo Rodriguez who runs travel agency Carrasco Viajes in Montevideo. Rodriguez sees the drop influenced by Milei’s 54% currency devaluation and narrowing of the difference between the official and parallel exchange rates, a factor that made Argentina very affordable for foreigners but isolated the economy and previous government.

US Treasury Secretary Janet Yellen warned China’s leaders that the nation’s manufacturing power is a threat to global economic stability. Next week Washington has a chance to rally more countries to its cause. Fresh off her return from Beijing, Yellen pivots to the spring meetings of the International Monetary Fund and the World Bank, when Washington hosts finance ministers and central bankers from around the world. That includes economic chiefs from the Group of Seven rich nations and the Group of 20, which includes big economies from the Global South. With its dominant voice in all of those forums, the US is expected to try to align other countries across Europe, Asia and Latin America to voice concerns over China’s output and exports. “The fact that Yellen has signaled this is an issue that the US is watching tells the Chinese there’s going to be something coming down the line” such as trade restrictions, said Inu Manak, a fellow for trade policy at the Council on Foreign Relations. “I would be surprised if this wasn’t brought up again next week.” A US official, who asked not to be identified discussing internal deliberations, said the issue of overcapacity is a concern for many of China’s major trading partners and the department expects the issue to be discussed next week. China’s support for its domestic industries has drawn complaints from competitors since it joined the World Trade Organization two decades ago. They argue that direct and indirect government support has kept costs down and exports cheap. But a confluence of factors has raised the stakes for Washington and its partners — including China’s dominant position in electric vehicles and batteries alongside President Joe Biden’s election-year push to bolster EV manufacturing.

أدت أرقام التضخم الأمريكية المرتفعة الغير متوقعة إلى قيام الأسواق بمراجعة توقعاتها بشأن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وانخفضت الاحتمالية الضمنية لخفض أسعار الفائدة في يونيو/حزيران من نحو 50% إلى 15%، وفي يوليو/تموز من نحو 100% إلى 50%. بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن في موقف صعب. إن قوة الدولار الأمريكي هي الحالة الأساسية مع تلاشي تخفيضات أسعار الفائدة. وكان بنك باركليز أول من خفض توقعاته إلى خفض واحد فقط في عام 2024، وهو ما تبعه الاقتصاديون في بنك أوف أمريكا. عمليات البيع الدراماتيكية يوم الأربعاء بعد أن شهد مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي تحرك عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ نوفمبر. وفي الواقع، في أعقاب تقرير التضخم الأمريكي، شهدت العائدات على منحنى سندات الخزانة الأمريكية سادس أعلى حركة يومية على مدى العقد الماضي. وعلى نحو متعارض، لا يزال البنك المركزي الأوروبي يتجه نحو خفض الفائدة في يونيو. وكان الأعضاء المتشائمون في لجنة البنك المركزي الأوروبي صريحين للغاية في هذا الصدد، وقد أدى ذلك إلى تجدد جولة قوة الدولار الأمريكي بعد ارتفاع قراءة التضخم الأمريكي (الذي يؤثر على الين الياباني بشكل خاص). وواصلت الأسواق الناشئة السير في الماء رداً على التوترات الإسرائيلية والإيرانية. أدت هذه المخاوف الجيوسياسية إلى وصول الذهب إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، وسيرتفع الذهب الآن بنسبة 15% في عام 2024. وهناك سمة أخرى تتمثل في ارتفاع التضخم الصيني بنسبة 0.1% فقط مع تحول السرد إلى الضغوط الانكماشية، ولم تساعده قراءة مؤشر أسعار المنتجين السلبية للغاية. وظلت الأصول الأوكرانية أيضًا موضع التركيز بعد أن استهدفت روسيا منشآت Naftogaz وCentrenergo، مما دفع أسعار الغاز الطبيعي الأوروبية للارتفاع بنسبة 8٪. ولا تزال أوكرانيا تتفوق في الأداء هذا الأسبوع حيث من المتوقع أن يصوت مجلس النواب الأمريكي على المساعدات الأوكرانية الأسبوع المقبل. وفي مكان آخر، أحدث البنك المركزي في بيرو صدمة بتخفيض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، حيث توقع 1 فقط من أصل 13 في الاستطلاع مثل هذا التغيير. وأخيرا، لم تكن الانتخابات في كوريا الجنوبية حدثا عاديا، حيث فاز حزب المعارضة الرئيسي (الحزب الديمقراطي الكوري) بـ 176 مقعدا من أصل 300 في الجمعية الوطنية، كما كان متوقعا للغاية.

أعلنت السعودية وباكستان عن زيادة ودائع السعودية في البنك المركزي الباكستاني بقيمة 2 مليار دولار إلى 5 مليارات دولار، بالإضافة إلى استثمارات إضافية في إطار محادثات أوسع حول حزمة بقيمة 21 مليار دولار، منها 5 مليارات دولار مقدمة . وفي الوقت نفسه، قفزت تحويلات مارس بنسبة 16% على أساس سنوي إلى 3 مليارات دولار. وتعتبر الودائع الإضافية والاستثمارات وتدفقات التحويلات المالية إيجابية بالنسبة لميزان المدفوعات في باكستان على المدى القريب ومسار احتياطي العملات الأجنبية. علاوة على ذلك، فإنهم يدعمون الاحتمال الكبير بأن تقوم الحكومة بدفع موعد استحقاقها القادم في 15 أبريل حسب تسعير السوق. سيكون التقدم في المفاوضات بشأن برنامج جديد لصندوق النقد الدولي موضع التركيز في الأسابيع المقبلة ويمكن أن يدعم تحسن السيولة الخارجية والتوقعات الأساسية.

يهدد التضخم المتزايد في الأرجنتين بتقليص مصدر رئيسي لعائدات السياحة، حيث يختار الأجانب الذين جمعوا 3.2 مليار دولار العام الماضي في البلاد التي تعاني من نقص الدولارات، وجهات أخرى. إن مشاهد تدفق الأمريكيين الجنوبيين من الجو والبر والبحر للاستفادة من تكاليف المعيشة الرخيصة في الأرجنتين في السنوات الأخيرة قد انعكست جزئيا منذ تولى الرئيس خافيير مايلي منصبه في ديسمبر. والآن يصطف الأرجنتينيون لعبور الحدود إلى شيلي مع انخفاض الإنفاق الاستهلاكي في الداخل، في حين تسارع التضخم السنوي إلى 288% في مارس/آذار، بعد أن كان 104% قبل عام. قال غونزالو رودريغيز، الذي يدير وكالة السفر كاراسكو فياجيس في مونتيفيديو، إن حجوزات السفر من أوروغواي إلى الأرجنتين بدأت في الانخفاض في يناير وهي الآن أقل بنسبة 50٪ عما كانت عليه قبل عام. ويرى رودريغيز أن الانخفاض تأثر بتخفيض قيمة العملة بنسبة 54٪ في مايلي وتضييق الفرق بين أسعار الصرف الرسمية والموازية، وهو العامل الذي جعل الأرجنتين في متناول الأجانب للغاية ولكنه أدى إلى عزل الاقتصاد والحكومة السابقة.

حذرت وزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين قادة الصين من أن القوة الصناعية في البلاد تشكل تهديدا لاستقرار الاقتصاد العالمي. وفي الأسبوع المقبل، ستتاح لواشنطن فرصة لحشد المزيد من الدول لدعم قضيتها. بعد عودتها من بكين، تركز يلين على اجتماعات الربيع لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي، عندما تستضيف واشنطن وزراء المالية ومحافظي البنوك المركزية من جميع أنحاء العالم. ويشمل ذلك الزعماء الاقتصاديين من مجموعة الدول السبع الغنية ومجموعة العشرين، التي تضم الاقتصادات الكبرى من الجنوب العالمي. ومن المتوقع أن تحاول الولايات المتحدة، بفضل صوتها المهيمن في كل تلك المنتديات، مواءمة الدول الأخرى في جميع أنحاء أوروبا وآسيا وأمريكا اللاتينية للتعبير عن مخاوفها بشأن إنتاج الصين وصادراتها. وقال إينو ماناك، زميل السياسة التجارية في مجلس العلاقات الخارجية: "حقيقة أن يلين أشارت إلى أن هذه قضية تراقبها الولايات المتحدة تخبر الصينيين بأنه سيكون هناك شيء ما في المستقبل" مثل القيود التجارية. "سأفاجأ إذا لم يتم طرح هذا الأمر مرة أخرى الأسبوع المقبل." وقال مسؤول أمريكي، طلب عدم الكشف عن هويته أثناء مناقشة المداولات الداخلية، إن قضية الطاقة الفائضة تشكل مصدر قلق للعديد من شركاء الصين التجاريين الرئيسيين وتتوقع الوزارة مناقشة هذه القضية الأسبوع المقبل. أثار دعم الصين لصناعاتها المحلية شكاوى من المنافسين منذ انضمامها إلى منظمة التجارة العالمية قبل عقدين من الزمن. ويقولون إن الدعم الحكومي المباشر وغير المباشر أبقى التكاليف منخفضة والصادرات رخيصة. لكن مجموعة من العوامل أدت إلى زيادة المخاطر بالنسبة لواشنطن وشركائها - بما في ذلك موقع الصين المهيمن في السيارات الكهربائية والبطاريات إلى جانب حملة الرئيس جو بايدن في عام الانتخابات لتعزيز تصنيع السيارات الكهربائية.