A Federal Reserve cut in May is now even more uncertain. Those Fed officials who sought more disinflationary progress got the opposite. The Fed’s Goolsbee, president and chief executive officer of the Federal Reserve Bank of Chicago, also reminded markets that he doesn’t believe that the last mile of the inflation fight is the hardest. A similar tone was struck by ECB officials. However, Goolsbee also reminded markets that the Fed’s inflation goal is based on Personal Consumption Expenditures (PCE) and not Consumer Price Index (CPI). The “inflation wedge” between the two metrics continues to grow wider, yet the market is following headline CPI and ignoring the PCE progress. Instead, there is a debate whether the sell-off in core rates has now gone too far. Large-scale M&A is back in the foray as Diamondback seeks to acquire Endeavor Energy for 25 billion USD. The US regional bank index rose by almost 3% this week as contagion cooled, and as the Russell 2000 retraced and struck a new YTD high after recording its worst two-day streak since June 2022. Escalation in the Middle East between Israel and Lebanon was initially ignored, as U.S. crude inventory data weighed on oil prices, but the prospects of no ceasefire in Gaza caused some volatility. Elsewhere, Japan and the UK recorded sequentially weaker GDP and registered technical recessions.

At the height of the global pandemic, as Dubai faced an exodus of expatriates and mounting competition from neighboring business hubs, the government opened up. That decision is now helping the city dodge the commercial real estate crisis rippling across the globe. The UAE started to break away from a decades-old economic model that prevails across the oil-rich region, linking residency to employment. Officials widened the eligibility net for long-term ‘golden’ visas, abolished a requirement for companies to have a majority local partner, switched to a Monday-Friday working week and made it legal for unmarried couples to live together. Policymakers wanted to help Dubai shed its reputation of being a transient city by attracting expatriates and encouraging some of them to set up businesses. That seems to have paid off. Earlier this month, Dubai International Financial Centre said the number of entities registered there rose 26% in 2023 from a year earlier to over 5,500. The free-zone now employs about 41,600 people — a 15% increase. The impact is most evident in the emirate’s commercial real estate market. Occupancy is at record highs in contrast to slumping demand in other cities including London and New York. In Dubai’s financial district, known as DIFC, office space is scarce and rents are still rising.

Fund manager bets on economic reforms by buying lira-denominated bonds. Pimco has been wading into Turkey’s bond market, betting that President Recep Tayyip Erdoğan’s commitment to a sweeping economic overhaul has set the country on a path to regaining its investment grade credit rating. The California-based firm, one of the world’s biggest bond fund managers, has been buying Turkey’s lira-denominated debt since the second half of last year, prompted by Erdoğan’s abrupt change of economic policy after his victory in May’s general election. A return to investment grade status for Turkey would mark a dramatic turnaround from before the election, when many economists were fretting about the risks that the country would face a balance of payments crisis or be forced to impose capital controls. Turkey currently holds a single B rating across the major agencies, five or six notches into junk status, having lost its investment grade designation in the wake of a 2016 failed coup attempt against Erdoğan. Moody’s Investors Service last Friday upgraded its outlook on Turkey to positive, suggesting it could soon lift its B3 rating. It cited “signs that inflation dynamics are starting to turn, indicative of monetary policy regaining credibility and effectiveness”. Still, many investors remain cautious on Turkey, pointing out that Erdoğan has in the past made numerous abrupt changes in economic policy and sacked central bank chiefs for increasing interest rates. Local elections in March are seen as an important test of whether Turkey’s leader, who has been in power for the past two decades, will be willing to stick to the new programme.

Following in the footsteps of fellow Sub-Saharan African credits such as Benin (B1/B+/B+) and Cote d’Ivoire (Ba3/BB-/BB-) that recently placed Eurobonds, the Government of Kenya (B3/B/B) returned to international capital markets after a 2.5-year hiatus with a 1.5 billion USD security at a 9.75% coupon and effective yield at issuance of 10.375%. Despite the high coupon on the new bond, we see Kenya’s return to capital markets as a credit-positive development that materially improves the sovereign’s external debt service profile in the near term. The government is set to use the proceeds to buy back around two-thirds of its 2 billion USD Eurobond maturing in June 2024 at par. The sizable maturity lump looming in mid-2024 has been at the center of both domestic and international investors’ concerns about Kenya’s credit story this year. It is expected that its removal is likely to produce a significant positive “feedback loop” that should be supportive for Kenyan assets across the board and for overall macroeconomic stabilization in conjunction with continuation of IMF-mandated reforms. Notably, in weighted-average terms, the overall interest burden for the sovereign might actually decrease as fresh external financing “crowds out” more expensive domestic debt and is likely to lower the sovereign’s borrowing costs in local markets.

أصبح خفض الاحتياطي الفيدرالي في شهر مايو أكثر غموضا الآن. أما المسؤولون في بنك الاحتياطي الفيدرالي الذين سعوا إلى تحقيق المزيد من التقدم في مكافحة التضخم فقد حصلوا على العكس. كما ذكّر جولسبي من بنك الاحتياطي الفيدرالي، الرئيس والمدير التنفيذي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، الأسواق بأنه لا يعتقد أن الميل الأخير من معركة التضخم هو الأصعب. وقد تبنى مسؤولو البنك المركزي الأوروبي لهجة مماثلة. ومع ذلك، ذكّر جولسبي الأسواق أيضًا بأن هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتمد على نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) وليس مؤشر أسعار المستهلك (CPI). يستمر التضخم بين المقياسين في النمو على نطاق أوسع، ومع ذلك فإن السوق يتبع مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي ويتجاهل التقدم في نفقات الاستهلاك الشخصي. وبدلا من ذلك، هناك جدل حول ما إذا كانت عمليات البيع المكثفة في أسعار الفائدة الأساسية قد ذهبت الآن إلى أبعد من اللازم. عادت عمليات الاندماج والاستحواذ واسعة النطاق إلى الواجهة، حيث تسعى شركة Diamondback إلى الاستحواذ على شركة Endeavour Energy مقابل 25 مليار دولار أمريكي. ارتفع مؤشر البنوك الإقليمية في الولايات المتحدة بنسبة 3٪ تقريبًا هذا الأسبوع مع تراجع العدوى، ومع تراجع مؤشر راسل 2000 ووصل إلى مستوى مرتفع جديد منذ بداية العام بعد تسجيل أسوأ سلسلة له على مدار يومين منذ يونيو 2022. وكان التصعيد في الشرق الأوسط بين إسرائيل ولبنان تم تجاهلها في البداية، حيث أثرت بيانات مخزون النفط الخام الأمريكي على أسعار النفط، لكن احتمالات عدم وقف إطلاق النار في غزة تسببت في بعض التقلبات. وفي أماكن أخرى، سجلت اليابان والمملكة المتحدة الناتج المحلي الإجمالي الأضعف على التوالي وسجلت حالات ركود.

في ذروة الوباء العالمي، وبينما واجهت دبي نزوحاً جماعياً للمغتربين وتصاعد المنافسة من مراكز الأعمال المجاورة، انفتحت الحكومة. ويساعد هذا القرار المدينة الآن على تجنب أزمة العقارات التجارية التي تنتشر في جميع أنحاء العالم. بدأت دولة الإمارات العربية المتحدة في الابتعاد عن النموذج الاقتصادي القائم منذ عقود والذي يسود في جميع أنحاء المنطقة الغنية بالنفط، والذي يربط الإقامة بالتوظيف. ووسع المسؤولون شبكة الأهلية للحصول على تأشيرات "ذهبية" طويلة الأجل، وألغوا شرط أن يكون لدى الشركات شريك محلي أغلبية، وتحولوا إلى أسبوع عمل من الاثنين إلى الجمعة وجعلوا من القانوني للأزواج غير المتزوجين العيش معًا. أراد صناع السياسات مساعدة دبي على التخلص من سمعتها كمدينة عابرة من خلال جذب المغتربين وتشجيع بعضهم على إنشاء أعمال تجارية. ويبدو أن هذا قد أتى بثماره. وفي وقت سابق من هذا الشهر، قال مركز دبي المالي العالمي إن عدد الكيانات المسجلة هناك ارتفع بنسبة 26٪ في عام 2023 مقارنة بالعام السابق إلى أكثر من 5500. توظف المنطقة الحرة الآن حوالي 41600 شخص، أي بزيادة قدرها 15%. ويتجلى التأثير بشكل أوضح في سوق العقارات التجارية في الإمارة. ووصل معدل الإشغال إلى مستويات قياسية على النقيض من تراجع الطلب في مدن أخرى بما في ذلك لندن ونيويورك. وفي الحي المالي بدبي، المعروف باسم مركز دبي المالي العالمي، فإن المساحات المكتبية نادرة ولا تزال الإيجارات في ارتفاع.

مدير الصندوق يراهن على الإصلاحات الاقتصادية من خلال شراء السندات المقومة بالليرة. وكانت شركة بيمكو تخوض في سوق السندات التركية، مراهنة على أن التزام الرئيس رجب طيب أردوغان بإصلاح اقتصادي شامل قد وضع البلاد على طريق استعادة تصنيفها الائتماني من الدرجة الاستثمارية. وتقوم الشركة التي يقع مقرها في كاليفورنيا، وهي واحدة من أكبر مديري صناديق السندات في العالم، بشراء ديون تركيا المقومة بالليرة التركية منذ النصف الثاني من العام الماضي، مدفوعة بالتغيير المفاجئ لأردوغان في السياسة الاقتصادية بعد فوزه في الانتخابات العامة في مايو. إن العودة إلى وضع الدرجة الاستثمارية لتركيا من شأنه أن يمثل تحولا جذريا عما كان عليه قبل الانتخابات، عندما كان العديد من الاقتصاديين يشعرون بالقلق من مخاطر أن تواجه البلاد أزمة في ميزان المدفوعات أو تضطر إلى فرض ضوابط على رأس المال. وتحصل تركيا حاليًا على تصنيف B واحد عبر الوكالات الكبرى، أي خمس أو ست درجات في حالة التصنيف غير المرغوب فيه، بعد أن فقدت تصنيفها من الدرجة الاستثمارية في أعقاب محاولة الانقلاب الفاشلة ضد أردوغان عام 2016. ورفعت وكالة موديز لخدمات المستثمرين يوم الجمعة الماضي نظرتها المستقبلية لتركيا إلى إيجابية، مما يشير إلى أنها قد ترفع تصنيفها B3 قريبًا. وأشار إلى "علامات على أن ديناميكيات التضخم بدأت في التحول، مما يدل على استعادة السياسة النقدية مصداقيتها وفعاليتها". ومع ذلك، لا يزال العديد من المستثمرين حذرين بشأن تركيا، مشيرين إلى أن أردوغان أجرى في الماضي العديد من التغييرات المفاجئة في السياسة الاقتصادية وأقال محافظي البنوك المركزية بسبب زيادة أسعار الفائدة. ويُنظر إلى الانتخابات المحلية المقرر إجراؤها في شهر مارس على أنها اختبار مهم لما إذا كان الزعيم التركي، الذي ظل في السلطة على مدى العقدين الماضيين، سيكون على استعداد للالتزام بالبرنامج الجديد.

على خطى بلدان جنوب الصحراء الكبرى الأفريقية مثل بنين (B1/B+/B+) وكوت ديفوار (Ba3/BB-/BB-) التي طرحت سندات اليورو مؤخرًا، قامت حكومة كينيا (B3/B/B) ) إلى أسواق رأس المال العالمية بعد توقف دام عامين ونصف بأوراق مالية بقيمة 1.5 مليار دولار أمريكي بكوبون 9.75% وعائد فعلي عند الإصدار 10.375%. وعلى الرغم من القسيمة المرتفعة على السندات الجديدة، فإننا نرى عودة كينيا إلى أسواق رأس المال كتطور إيجابي ائتماني من شأنه أن يحسن بشكل ملموس صورة خدمة الدين الخارجي السيادي على المدى القريب. ومن المقرر أن تستخدم الحكومة العائدات لإعادة شراء حوالي ثلثي سندات اليورو البالغة قيمتها 2 مليار دولار والتي تستحق في يونيو 2024 بالقيمة الاسمية. وكان موعد الاستحقاق الكبير الذي يلوح في منتصف عام 2024 في قلب مخاوف المستثمرين المحليين والدوليين بشأن قصة كينيا الائتمانية هذا العام. ومن المتوقع أن إزالته من المرجح أن تؤدي إلى "حلقة ردود فعل" إيجابية كبيرة ينبغي أن تكون داعمة للأصول الكينية في جميع المجالات ولاستقرار الاقتصاد الكلي بشكل عام بالتزامن مع استمرار الإصلاحات التي يفرضها صندوق النقد الدولي. ومن الجدير بالذكر، من حيث المتوسط المرجح، أن عبء الفائدة الإجمالي على الدولة السيادية قد ينخفض فعليا مع "مزاحمة" التمويل الخارجي الجديد للديون المحلية الأكثر تكلفة، ومن المرجح أن يخفض تكاليف الاقتراض السيادي في الأسواق المحلية.